【量化沪深港】北上资金大幅流入,A股短期关注小盘反转(20181204)

原标题:【量化沪深港】北上资金大幅流入,A股短期关注小盘反转

观点摘要

1

两市行情回顾

AH股指数表现分化,A股具相对溢价

回顾 11 月市场表现,小盘指数修复力度强于大盘指数。短期市场往复震荡,创业板获显著正收益,股价反转风格及小市值风格均表现突出。盘面上看,小盘跑赢大盘。其中上证50微幅下跌0.94%,创业板综指大幅上涨4.82%。

港股方面,整体上看11月风格与A股相异,除了恒生小型股表现逊色,仅上涨5.43%外,其余主要规模指数均涨幅在6.7%左右。从2018年以来表现看,除了中型表现靠后外,其余规模指数表现差异并不明显。

2

主流风格前瞻

A股小盘反转风格突出,港股风格频繁轮动

A股方面,中长期仍建议坚持价值投资,静待基本面风格全面复苏。回顾11月份,反转风格表现突出,小市值相比于大市值风格获超额收益,价值风格逐渐失效,盈利、成长风格仍有待修复。基于当前风格,短期建议把握小盘反转

港股方面,港股在最近几个月风格切换较频繁。回顾11月份,港股中反转及价值风格显著,大市值股表现突出,与10月份风格相异,谨防风格切换风险。

3

南北资金流向

资金“北进南出”,A股大幅流入

11月份北上资金大幅净流入主要宽基指数,权重蓝筹仍是主要流入方向。从行业看,北上资金主要流入食品饮料、家用电器等消费行业,并小幅流出钢铁、汽车等周期行业。

港股通11月份南下资金流出主要指数,并且在小型股上流出比例较明显。从行业偏好上看,除了流入资讯科技和综合行业外,南下资金在其余行业均流出,在消费者服务业中的流出比例较高。

4

A-H估值分析

A股相对估值低位,更具反弹韧性

A股方面,今年以来相对估值已接近底部,中证200及中证500指数,目前PE分别处于绝对PE分别约为12x及17x,历史约1.0%及1.4%分位,配置性价比更高,相比港股处于更低位。短期看创业板迎来大幅反弹,修复能力更具弹性

港股方面,11月份市场大涨后估值修复力度明显,各个指数估值变化有所分化。从相对估值上看,A股市场相对估值已接近底部,近期迎来利好信号,AH股溢价指数持续下行,A股配置优势凸显。

正文

一、沪深港行情回顾

1.1

市场表现回顾

回顾 11 月市场表现,小盘指数修复力度强于大盘指数。短期市场往复震荡,创业板获显著正收益,股价反转风格及小市值风格均表现突出。盘面上看,小盘跑赢大盘。其中上证50微幅下跌0.94%,创业板综指大幅上涨4.82%。

港股方面,整体上看11月风格与A股相异,除了恒生小型股表现逊色,仅上涨5.43%外,其余主要规模指数均涨幅在6.7%左右。从2018年以来表现看,除了中型表现靠后外,其余规模指数表现差异并不明显

11月份以来,港股市场整体涨幅优于A股市场,AH股溢价继续回落,当前指数约处于116的位置。

11月A股市场与港股市场行业指数表现有相似之处。前期超跌行业重新反弹,如A股市场中的食品饮料行业及港股市场中的资讯科技行业,两个市场中周期性行业均表现较弱。

A股市场方面,通过对申万行业指数进行分析,11月行业指数涨多于跌,其中,综合、通信等行业涨幅居前,采掘和钢铁等周期性行业跌幅较大。

港股市场方面,通过对恒生行业指数进行分析,今年以来表现最差的资讯科技行业得到大幅修复,今年以来表现强势的能源行业11月份微幅下跌。

1.2

风格表现回顾

A股风格回顾

在三季度风格展望中,我们判断主流风格将延续不错的惯性,盈利、成长及价值风格显著性提高。进入四季度,A股整体估值靠近长期底部,伴随外围风险不确定性及市场风险偏好下降,建议仍然以价值投资为主导,等待基本面风格全面复苏。

回顾11月份行情,在市场出现反弹行情的情况下,动量风格表现切换为反转风格,小市值相比于大市值风格获超额收益,价值风格逐渐失效,盈利、成长风格仍有待修复。

港股风格回顾

与A股不同,港股在最近几个月风格切换较频繁。如动量风格切换为股价反转风格,同时大小市值风格也发生轮换。风格趋势配置仍需谨慎。

回顾11月份,港股中反转及价值风格显著,大市值股表现突出,盈利成长风格失效。短期关注反转、市值风格轮动方向,谨防风险。

港股中动量风格有望持续,仍建议把握大盘股机会,并关注盈利风格等修复机会。

1.3

相关产品一览

港股通公募产品

截止11月30日,市场共有341只港股通公募产品,其中股票型96只,混合型224只,QDII型基金有19只。11月份以来收益为正的有291只,表现最佳的“前海开源沪港深汇鑫A”涨幅高达12.11%。

陆股通公募产品

截止11月底,市场共有54只陆股通公募产品,其中股票型45只,混合型7只。今年以来收益为正的仅有4只,今年以来表现最佳的基金涨幅为5.51%。

二、南北资金流向

2.1

陆股通资金流向

11月份市场A股市场通过沪股通和深股通总共成交净流入469.1亿元,其中,通过沪股通成交净流入325.4亿元,通过深股通成交净流入143.8亿元。11月流入资金创下近6个月新高。

从指数分布来看,11月份中资金流入占比较高的仍是上证50等超大蓝筹指数,中小创流入比例较低;从行业分布上看,北上资金主要流入食品饮料、银行、休闲服务等行业;从个股的交易活跃程度上看,北上资金的增量资金也较偏好大盘宽基指数权重个股。

指数资金流向对比

通过观察11月份市场南下资金在各个指数中的变化,可以看到,沪深股通的存量资金主要集中在沪深300指数和中小板指中,11月份资金流向继续净流入,并显著超配大盘蓝筹指数

行业资金流向对比

在行业配置方面,通过观察北上资金在各个行业指数下的市值占比,北上资金主要集中在家用电器、食品饮料、休闲服务板块。若具体分析10月份增量资金在各个指数的成交额占比,食品饮料及银行、休闲服务等板块流入比例较高,资金主要流出周期性行业如钢铁和汽车等行业。

资金活跃个股

在个股层面,陆股通重点持股以食品饮料、家用电器等大消费行业为主,其中贵州茅台、中国平安、美的集团持股市值居前。若仅考虑股票在11月的持仓市值增量,贵州茅台、五粮液等食品饮料行业个股流入十分显著,上海机场、长江电力等交运、公用事业类股票则流出较明显。若考虑持股比例变化,凯乐科技、天齐锂业等股票流入比率较高,而新开源、融捷股份等个股的持股比例明显下降。

2.2

港股通资金流向

2018年以来,港股通资金南下热情大幅减退,资金净流入规模持续缩小并偶有净流出,11月份通过沪港通和深港通总共成交净流出54.2亿港元,其中,通过深港通成交净流出1.2亿港元,通过沪港通成交净流出53亿港元。总体而言,进入11月后A股市场在政策引导及市场情绪修复的情况下更受资金青睐。

指数资金流向对比

南下资金的风格偏好出现了明显的改变。二季度直至7月份,南下资金大幅抛售权重蓝筹,炒作基本面较好的小盘股,成为港股通资金新的投资风格,11月份南下资金流出主要指数,并且在小型股上流出比例较明显。从行业偏好上看,除了流入资讯科技和综合行业外,南下资金在其余行业均流出,在消费者服务中的流出比例较高。

通过观察11月份市场南下资金在各个指数中的变化,可以看到,港股通的存量资金主要集中在小型股中,11月份南下资金流出主要指数,并且在小型股上流出比例较明显

备注:其中港股通存量占指数总市值始终为100%,不进行展示。

行业资金流向对比

在行业配置方面,通过观察南下资金在各个指数下的市值占比,可以看到,南下资金主要集中在消费者服务业,工业和消费品制造业板块。若具体分析11月份增量资金在各个指数的成交额占比,除了流入资讯科技和综合行业外,南下资金在其余行业均流出,在消费者服务业中的流出比例较高

资金活跃个股

针对个股层面进行分析,截止2018年11月30日,高持仓个股的行业主要集中在金融业,港股通持股市值方面,汇丰控股、工商银行、建设银行及腾讯控股居前。若仅考虑股票在11月的持仓市值增量变化,汇丰控股、建设银行等金融板块个股在11月份流入市值居前,新华保险、吉利汽车等流出市值较高。若考虑持股比例变化,西藏水资源、中国财险等个股11月资金流入比例较高,神州控股等持股比例大幅下降。整体上看,资金在个股的流入比例均比较低,同时其流出比例相对较高

三、A-H估值分析

3.1

A股估值分析

指数估值对比

下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯,寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置(其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯)。

经历了2017年的“一九”结构行情,以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估值中枢显著上升,在经历了今年的熊市后,虽然绝对估值仍然具有较大优势,但PE仍维持在17%分位左右,随着盈利逐步放缓,短期来看大盘蓝筹估值企稳的可能性较大,反弹空间有限。

反观创业板,在经历了去年估值的持续杀跌下创业板综PE一度仅处于历史低位并随后迎来估值修复,随着二季度以来创业板的持续下跌,截至目前PE处于历史约2.1%分位,短期来看叠加政策利好信号,中小创具有较高反弹弹性。

而介于两者之间的中证200及中证500指数,随着一季度的调整,估值已经跌至较低水平,目前PE分别处于历史约1.0%及1.4%分位,绝对PE分别约为12倍及17倍,中长期的配置性价比则更高。

行业估值对比

从PE上看,当前计算机、休闲服务、商业贸易、家用电器等行业的估值均处于历史低位,而机械设备、非银金融、交运、银行、采掘等行业仍处于历史较高的位置。从PB上看,当前计算机、公用事业、商业贸易等行业也仍处于较低的历史分位,长期看有较大估值修复空间。

3.2

H股估值分析

指数估值对比

从绝对估值和估值分位上看,恒生综指当前估值分别为8.86倍和31.8%,11月份市场大涨后估值大幅修复,各个指数估值变化有所分化。用恒生综指,恒生大型股,恒生小型股与上证综指,上证50指数,创业板综指比较,可以看到香港市场在绝对估值方面具备一定的优势,从相对估值上看,A股市场经过长时间的下跌,相对估值已接近底部,近期更具反弹韧性,相比港股市场具备优势。

横向对比上看,11月份各个港股规模指数收益率表现差异不大,但估值修复的程度有明显差异,从估值分位上看,恒生大型股11月修复力度更大。

备注:在以下测算历史分位时,恒生港股通历史从2017年9月份开始,导致其当前估值分位相对较低,其余数据从2006年9月开始。

行业估值对比

行业方面,受益于2017年以来港股投资者对资讯科技业、消费品制造业的追捧,这些行业的市盈率的绝对估值以及相对估值当前都已达到较高的水平。从市盈率看,原材料业和地产建筑业处于历史低位,具备较大的估值修复空间。从市净率看,公用事业、金融业、综合业也处于历史低位。

备注:资讯科技业7月和10月受新股上市影响,在2018年7月至10月间估值大幅上调,受此影响,其估值分位的变化较大。

四、观点总结

展望后市, G20 会谈中美达成多项缓和协议,市场情绪有望趋缓和,股指期货松绑则有利于改善市场流动性,结合近期市场盈利预期整体企稳, 短期相对看好小市值及反转风格,长期仍建议价值投资,看好大盘蓝筹。行业配置推荐资金流入显著的消费板块如食品饮料、家用电器等行业:

创业板获超额收益,风格上小盘风格和反转风格显著。

北上资金大幅流入主要宽基指数, 11月份资金主要流入食品饮料、家用电器等消费板块。

估值方面,创业板近期显现短期反弹动量,关注相对估值持续低位的房地产、计算机等行业。

港股市场关注动量反转风格轮动,规避大小市值风格研判;行业方面,积极布局近期资金流入且估值低位且未获得修复的行业如能源业等:

最近几个月风格切换较频繁,11月份反转及价值风格显著,大市值股表现突出,盈利成长风格失效。短期关注反转、市值风格轮动方向,谨防风险。

南下资金今年热情减弱,11月继续净流出,偏好小盘股。从行业上看,金融业和能源业有南下资金持续净流入。

估值方面,能源业、公用事业和电讯业处于历史低位,具备较大的估值修复空间。

上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

备注:本报告的结论基于量化模型的结果,不能替代广发证券发展研究中心相关研究团队的研究观点。

《北上资金大幅流入,A股短期关注小盘反转:沪深港通月报》

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